2024年1季度CEEM大宗产品价格季度均价环比跌落4.6%，但结构性分解。美国软着陆、我国制造业回温暖新式商场复苏推进获益种类（动力、铜等金属）上行。美联储降息预期也推进达观心情。原油方面，因为OPEC持续减产，供给处于低位，需求边沿企稳，加上地缘政治事件频发，虽然季均价格仍未回到上季度水平，但本季度油价持续上行，动能较强。金属方面，铜受全球微观改进、制造业需求改进、供给收紧的影响而呈现上涨。铁矿石受我国房地产职业需求削弱而跌落。全球制造业复苏对铝需求构成支撑，但供需两头的实践改动存在不确定性构成铝价宽幅动摇。国内、世界农产品价格全体先跌后涨，商场供给富余是价格跌落的首要原因。节后国内生猪养殖业远景向好带动大豆和玉米饲用需求回暖。受储藏小麦轮出影响，国内小麦价格与世界价格背向而行。
二、首要大宗产品供求状况与价格走势
1季度原油震动上行，一度打破90美金，涨幅到达20%。但触及90美金后有所回落。作为1季度全球涨幅居前的财物，布伦特油价从季度初最低75美金邻近动摇上行，在地缘危险和中美复苏远景共振影响下，一路上涨至90美金上方，遭受阻力后回调。布伦特和WTI价差一度从12美元缩窄并稳定在6美元左右，北美石油供给盈利有所缩窄。
在供给侧，OPEC产出仍坚持在低位，每日约220万桶的减产办法将坚持到6月，对油价构成托底。下次OPEC会议将在6月初举行,产值急进改动概率较低。从肯定规划来看，1季度OPEC原油产出根本稳定在2600万桶/日上方，仍处于低点。伊拉克、阿联酋、哈萨克斯坦日产值超越配额，但减产全体履行杰出。
俄罗斯的产值也有所下降，一部分原因在于满意对OPEC许诺，削减规划约为每日47.1万桶。俄罗斯原油供给的另一个边沿改动在于，印度因忧虑受欧美制裁涉及，开端削减从俄罗斯进口规划。2023年7月，印度从俄罗斯进口的原油量最高到达199万桶/日，2024年1月下降为129万桶/日左右，但印度需求并未显着下降，若从俄罗斯的扣头原油转移至其他供给方，对油价也有必定影响。
此外，美国对委内瑞拉的原油制裁再次发动，也对供给端构成约束。
当时原油商场供给处于有充沛余量状况，短期增产主动权在OPEC手上。考虑到沙特等国急进的国内建造方案、美国等非OPEC国家增产导致OPEC的商场份额丢失，OPEC应缺少进一步减产志愿。因为此前屡次自愿减产，OPEC估量还有500万桶/日的闲暇产能可调理商场供给，意味着OPEC足以应对油价大幅上涨。从过往前史来看，一旦油价过度上涨超越100美元的心思价位，往往影响非OPEC国家大幅增产，长时间反而对价格构成压力。若油价进一步冲高，OPEC或介入调高产值，从头抢占商场份额。因而单纯依托减产的这一供给端冲击，对油价的支撑效果已根本闪现。
在OPEC减产和对俄制裁约束出口期间，美国产值大幅添加。3月份美国最新原油产值稳定在1310万桶/日，且出口仍处于高位，净进口需求处于低位。依据活泼钻井数状况，美国当时钻井数仍处于疫情后低位，较顶峰期下降了至少15%，产值提高更多来自于功率提高，也意味着有添加供给的空间。
另一方面，1季度需求侧迎来较大动摇，先从失望转向达观，后慎重。达观态势驱动了油价上行，但这一支撑进入2季度后有所削弱。
世界动力署IEA在3月份将2024年全体日需求上调，首要原因为美国需求依然微弱，偏达观。但在4月份又因发达国家需求复苏不及预期、电动车浸透率提高等原因，将全年需求添加从130万桶/日下调至120万桶/日。
美国软着陆预期在1季度到达顶峰，但跟着通胀固执，美联储或推延降息，商场开端计入不着陆景象预期。商场对我国复苏态势也阅历了达观到相对慎重的阶段。
从进口量来看，我国1-2月进口大幅上升，3月回落，和基期有必定联系，归纳全季度来看仍未承认上行趋势。美国原油库存改动近期偏添加为主。
从炼油厂开工率来看，欧洲持续下滑，美国有所反弹，但起伏有限，没有回到上一年同期高点。
综上所述，需求侧复苏态势仍在建立中，供给侧有较大增产空间，90美元的布伦特油价根本反映当时根本面。后续更大的动摇来自于地缘政治危险、航路危险等意外要素。
当时全球商场或对地缘危险有所轻视。4月中旬地缘政治危险指数（GPR）陡增至200以上。此前1季度在80-200之间震动。轻视的首要原因在于对俄乌战役的脱敏，以为中东区域抵触无法和全面战役混为一谈。但当时存在一系列小范围抵触操控不妥晋级危险。以色列相对急进的姿势和此前空袭导致的螺旋晋级牵引了区域多个国家。美国对以色列的充沛支撑也或许导致形势晋级。如俄乌、中东态势一起晋级，对区域原油供给、航路会构成显着冲击。
2024年1季度世界有色金属价格分解。这种分解映射出全球经济体系正处于新旧动能深度转化的改造期。各金属种类因其在新式与传统工业链中的人物差异，而呈现出悬殊的价格走势。详细而言，铜价攀升，其背面逻辑在于它在一系列全球经济添加新引擎中的中心位置，这些范畴包含但不限于新动力科技、高端制造业、电气化根底设施构建，以及电力系统现代化建造和改造晋级。相反，铁矿石价格的持续回落，反映出以房地产为代表的传统支柱工业增速放缓。这种现象不只表现了工业与金属商场之间的直接相关，也提醒了经济转型晋级进程中职业景气量的结构性调整，即经济正在阅历从依靠大规划出资与资源密集型工业开展向立异驱动、绿色低碳、高质量添加形式改动的进程。
伦铜价格在一季度展现出震动上行态势。1月初以8430美元/吨局势，历经宽幅动摇后于3月初重返此价位，之后强势攀升，于3月18日触及8973美元/吨高点。时间短回调后，3月底收于8729美元/吨。1季度伦铜现货结算价格累计涨幅约为3.5%。微观层面，我国和美国制造业PMI 打破荣枯线；欧洲制造业PMI有所改进。钱银方面，1季度美国一向存在降息的预期，对铜价有提振效应；我国坚持降息节奏，对铜价构成必定支撑。供给方面，国内铜冶炼厂现货粗炼费(TC)由季初53.3美元/干吨降至季末的6.3美元/干吨，提醒了铜矿资源供给紧俏。此外，世界铜业研讨安排（ICSG）于3月发布的最新数据提醒，2023年全球铜矿实践产值阅历了向下批改，全年添加率仅为0.2%，相较于该安排在2023年4月及10月所作出的3%与1.9%的产值添加猜测，实际添加起伏大幅缩水。这表明铜矿供给扰动较大。需求方面，美国制造业PMI上行，铜需求走强。我国需求方面，国内电力、家电、路途运送和轿车职业铜需求添加，但修建范畴需求不甚达观。2024年2月，我国电力、热力、燃气及水的出产和供给业固定财物出资累计完结额同比添加25.3%，高于上一个季度增速水平，拉动铜需求添加。家用电器和音像器件类零售额在2月完结同比添加5.7%；路途运送业固定财物出资累计完结额同比添加8.3%，反转上季度末同比添加放缓的走势。修建和轿车范畴不容达观。2024年1-2月轿车产销同比添加别离到达8.1%和11.1%，其间新动力轿车产销同比别离添加28.2%和29.4%。2月房子累计新开工面积同比下降29.7%，下降速度较2023年12月添加9.3个百分点。库存方面，全球铜商场在一季度内库存散布与活动显着改动，特别是我国保税区库存急剧添加，对全球库存总量的显着提高产生了严重影响。到2024年一季度末，计算全球三大首要交易所（不含我国保税区）的铜库存总量到达了43.0万吨，相较于上一季度末，库存总量大幅添加了99.7%。伦敦LME的铜库存相较于上季度末缩减了32.8%。相反，纽约产品交易所（COMEX）的铜库存则完结了显着添加，涨幅高达59.8%。值得重视的是，沪铜商场以及我国保税区的库存状况呈现了大幅攀升，两者别离较上季度添加了839%和982%。在归入我国保税区库存后，全球铜库存总量相较于上一季度的全体增幅到达122.1%。国内铜上游产品，铜矿砂及其精矿进口价格指数2月上涨至2191美元/吨。但与上季度末比较，铜矿进口数量削减11.3%，进口金额全体下降8.1%；2月，铜中游产品，比如进口精炼铜及未铸造铜，均较上季度呈现下降（-21.2%和-17.3%）。
2024年一季度，LME铝价呈现宽幅动摇，由季初的2336美元/吨下滑至1月22日的2110美元/吨，随后于1月底反弹至2214美元/吨。进入2-3月，铝价阅历先抑后扬，终究在3月28日报收于2270美元/吨，较上季度末微跌2.8%。供给端，我国铝厂电解铝开工率持续高位运转，达93.8%，云南铝厂开工率为79%，具有较大产能开释潜力，铝价上涨有望加快其复产进程，但产值增量的表现估计在4-5月，存在必定不确定性。需求层面，全球制造业复苏，尤其是中美制造业PMI好转，为铝需求供给了支撑。国内部分职业对铝需求添加，如家用电冰箱零售额同比添加5.7%，新动力轿车产销别离添加28.2%和29.4%，卷烟产值累计添加3.5%，添加了对包装铝箔的需求。但是，修建职业对铝的需求有所下滑，2月房子竣工面堆集计同比削减20.2%。库存方面，全球铝库存显着堆集，一季度较上季度末添加44.3%，其间我国电解铝库存大增99.3%至86.3万吨，而LME铝库存仅微增1.0%至55.4万吨。国内铝上游产品，铝矿砂及其精矿进口价格指数在1季度上涨，高于上一年均匀水平。2月价格指数上涨至64.1美元/吨，其间铝矿进口金额跌落起伏（2.5%）小于进口数量下降起伏（4.9%）。氧化铝进口数量添加，1月氧化铝进口增幅到达31.0%。铝中游产品，未铸造铝及铝材进口数量在1月进口数量增幅到达17.5%。
1季度世界铁矿石价格宽幅震动下行。普氏62%铁矿石价格自季度初的118美元/吨滑落至季末的103美元/吨，季度内累计跌幅达26.8%。供给端，全球四大矿山一季度铁矿石总发运量同比略有下滑。该季度四大矿山合计发运铁矿石46395万吨，相较于上季度末削减了9436万吨，降幅为16.9%，与上一年同期比较则削减了885万吨，降幅为1.9%。期间，受气候及港口检修等要素影响，澳大利亚与巴西两国铁矿石发运量环比别离下降3793万吨（降幅14.6%）和2525万吨（降幅25.4%），澳大利亚同比削减1003万吨（-4.3%），巴西则同比添加720万吨（+10.7%）。需求端，一季度我国247家钢企日均铁水产值为221万吨，处于2023年至今的低位，较上季度削减5.8%（即削减13.7万吨）。据此折算，61%档次铁矿石日需求量削减22.5万吨，一季度累计需求削减2025万吨。库存方面，国内港口及钢厂均呈现库存累积。大中型钢厂进口铁矿石均匀库存可用天数为23.6天，虽高于上一年同期（17.9天），但低于曩昔五年均匀水平（30天）。港口库存方面，1季度末库存量增至1.44亿吨，较上季度末添加2439.1万吨（增幅20.3%），同比添加970.5万吨（增幅7.2%）。来自巴西和澳大利亚的铁矿石库存均有添加，其间巴西铁矿石1季度末库存为5241.06万吨，较上季度末添加620.9万吨（涨幅13.4%），同比添加764.2万吨（涨幅17.1%）；澳大利亚铁矿石库存为6036.02万吨，较上季度末添加752.3万吨（涨幅14.2%），同比削减342.3万吨（降幅5.4%）。进口方面，我国1-2月铁矿石月均进口量为10472万吨，较上季度月均值添加3.7%（添加374万吨）。1季度铁矿石航运本钱先升后降，但相较于上一年同期仍处高位：C3航线均匀价格约25.7美元，C5航线约为10.2美元，同比别离上涨41.8%和41.2%。钢材商场方面，一季度国内全体需求乏力。2月份固定财物出资中，基建出资（不含电力）同比添加6.3%，增速较上一年同期（9.0%）有所放缓。一季度房子新开工面堆集计同比下降24.40%，产品房出售面堆集计同比下降16.2%，环比下降51.9%。轿车产值虽同比添加8.1%，但总产值仍处于较低水平。供给端，从世界粗钢产值来看，据世界钢铁协会数据， 1-2月全球64个陈述国家累计粗钢产值为29.69亿吨，同比添加3.2%。
1季度世界、国内农产品价格全体先跌后涨。美豆价格与国内价格走势趋同，1月至2月间价格呈震动下行，至3月初开端反弹。从世界商场调查，一季度美豆价格自1月初的1273美分/蒲式耳滑落至2月底低点1134美分/蒲式耳，随后于3月初触底反弹，3月21日触及1211美分/蒲式耳高点后逐渐回落，至3月28日收于1192美分/蒲式耳，季度累计跌幅为7.8%。供给方面，杰出的气候条件导致1月至2月间美豆价格跌落。美国农业部（USDA）估计2023/24年度全球大豆产值、库存及出口将添加，需求坚持稳定。季初足够的降雨使得阿根廷和巴拉圭大豆单产预期得到改进，USDA1月陈述中别离将其产值上调200万吨至5000万吨和30万吨至1030万吨。虽然如此，部分添加被巴西大豆产值下调所抵消，全球大豆产值因而上调10万吨至3.99亿吨。交易层面上，巴拉圭和俄罗斯出口量的添加促进USDA猜测2023/24年度全球大豆出口量将添加70万吨至1.709亿吨。虽然2月陈述中美国出口量有所削减，但巴西大豆微弱的出口添加部分弥补了这一影响。需求端，虽然巴西压榨量下降，但阿根廷、印度、玻利维亚、埃及和泰国的大豆压榨量均有所添加。库存方面，鉴于美国、阿根廷、巴西库存的上升，USDA在1月和2月的陈述中别离上调全球大豆期末库存40万吨和140万吨。鉴于巴西2022/23年度大豆栽培面积和单产的添加，其产值上调200万吨，USDA2月陈述中也相应上调初期库存。3月陈述中，2023/24年度全球大豆产值预期下降，库存削减（包含初期和期末），出口添加，压榨需求添加，大豆价格随之上升。巴西巴拉那州和圣保罗恶劣的气候导致大豆产值猜测下调100万吨；单产远景下滑导致南非大豆产值下调40万吨。我国2022/23年度压榨量上调，需求添加50万吨，这导致全球出口添加和初期库存下降。巴西库存削减，期末库存下调180万吨。我国国内豆粕价格在新年后破位走低，但在3月初呈现震动上升的趋势。支撑豆粕提价的要素：一是进口大豆本钱提高，引发了豆粕价格上涨。二是进口大豆入港削减引发商场对油厂罢工的忧虑，推进了豆粕现货价格上涨。三是生猪育肥需求添加，因为当时生猪价格动摇相对较大，受能繁母猪存栏持续削减和中部地区产能大幅去化的影响，商场对后续猪价预期提高。3月底，跟着大豆到港量上升以及海外供给趋松的影响，豆粕价格有所回落。终究季度跌幅11.9%。
1季度世界、国内玉米价格大体呈现先跌后涨的趋势。1季度世界玉米价格连跌两月后上升。供给方面，美国玉米单产添加至每英亩177.3蒲式耳的高位，供给量大幅添加。依据国家计算局的最新面积和单产数据，我国玉米产值也上调至2.88亿吨的前史高位。库存方面，我国玉米期末库存添加部分被巴西玉米期末库存下降所抵消，全球玉米库存量添加1000万吨。需求方面，美国玉米的食用、种子和工业用量需求削减，期末库存添加1000万蒲式耳。产值和库存添加一起推进世界玉米价格跌落。3月的猜测中，2023/24年度全球玉米产值下降、期末库存削减、交易添加、压榨需求添加，这些要素带动玉米价格上升。因为南非、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉和俄罗斯的产值下降，估计2023/24年度全球玉米产值下降270万吨；乌克兰和阿根廷的玉米出口添加，全球交易添加；乌克兰的库存下降被巴西添加部分抵消，全球玉米期末库存估计削减240万吨。对国内商场而言，玉米价格在1季度持续低迷。新年之后玉米价格触底反弹，但上升起伏有限，3月玉米价格相对平稳。供给方面，因为2022/23年度国内玉米产值大幅上调，2023/24年度玉米出产猜测数据也据此调整。1季度农户售粮进入传统顶峰期，商场供给足够。1-2月玉米进口累计同比添加16.1%。新年后中储粮持续加大收买力度，玉米深加工企业开工率坚持高位，对价格构成支撑。需求方面，生猪存栏从相对高位逐渐回调，生猪养殖业远景向好，带动玉米饲用消费预期添加。国内玉米季末价格为2451元/吨，季度跌幅4.4%。
1季度小麦世界价格先跌后涨，国内价格宽幅动摇。世界商场上，玉米价格接连两个月跌落后于一季度末反弹。供给端，美国玉米单产创前史新高，达每英亩177.3蒲式耳，供给显着添加。一起，依据国家计算局数据，我国玉米产值上调至前史最高点2.88亿吨。库存方面，虽然我国玉米期末库存有所添加，但巴西玉米期末库存下降部分抵消了这一影响，全球玉米库存总量添加1000万吨。需求侧，美国玉米的食用、种子和工业用量需求下降，导致期末库存添加1000万蒲式耳。产值与库存的双双添加一起推进世界玉米价格走低。但是，3月猜测显现，2023/24年度全球玉米产值将下降270万吨，首要源于南非、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉和俄罗斯产值削减；一起，乌克兰和阿根廷出口添加将带动全球交易量添加；乌克兰库存下降虽被巴西库存添加部分抵消，但全球玉米期末库存仍估计削减240万吨。这些要素一起推进玉米价格在一季度末反弹。在国内商场，玉米价格在一季度全体坚持低迷，新年后呈现触底反弹，但反弹起伏有限，3月价格相对平稳。供给方面，因为2022/23年度玉米产值大幅上调，对2023/24年度出产猜测进行了相应调整。一季度正值农户售粮顶峰期，商场供给足够，1-2月玉米进口量同比添加16.1%。中储粮在新年后加大收买力度，玉米深加工企业坚持高开工率，为玉米价格供给支撑。需求端，生猪存栏量自高位逐渐回调，生猪养殖业远景看好，带动玉米饲用消费预期添加。3月份以来，我国很多撤销美国和澳大利亚产进口，导致世界价格上涨对国内价格的影响削弱。国内玉米季末价格报2451元/吨，季度内跌落4.4%。
三、未来价格走势与危险
进入2季度，油价的动摇性很或许进一步加大，但如地缘政治危险不大幅晋级，缺少打破100美元的根底。一方面供给端将产值坚持低位，但有足够的闲暇产能进行调控；另一方面需求端有复苏预期，但软着陆叙事和降息预期均改动，后续更倚重我国和新式商场复苏节奏，仍存在较多不确定性。估计上半年油价环绕85美元宽幅震动，下行支撑较为坚实。
金属方面，若全球工业远景在2季度进一步改进将拉动铜和铝需求，铁矿石价格在我国地产方针的影响下或有所上升。需求端，铜与铝作为工业出产的要害质料，其需求增势将与全球工业复苏同步。聚集我国，政府进一步的房地产方针调整，将影响国内修建业活动回暖，然后带动铁矿石需求逐渐康复。与此一起，全球金属价格的动摇还将遭到美国钱银方针转向预期的深度影响。
农产品方面，首要重视供需改动对价格的影响。依据USDA最新一期的展望，玉米商场，南非、乌克兰、墨西哥、委内瑞拉以及俄罗斯等国的产值呈现下滑，导致全球玉米总产值呈现缩短。与此一起，世界交易活泼度提高，玉米交易量有所添加，而期末库存则相应削减。这一系列供需结构的改动，提醒了玉米商场在短期内或许呈现的供给偏紧局势。此外，USDA猜测巴西与南非的大豆产值将有所下降，从而导致全球大豆总产值削减约140万吨。这一减产预期，叠加我国生猪养殖业远景向好所带来的豆粕需求预期添加，预示着全球大豆商场价格有上行动力。
（本文作者：陈博，我国社科院世界经济与政治研讨所研讨助理；周伊敏，我国社科院世界经济与政治研讨所/国家全球战略智库助理研讨员。）