中金大宗产品｜特朗普中选，影响几许？

liukang20241周前 (04-22)吃瓜热门157

来历：商场资讯

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　　正文

　　北京时刻2024年11月6日，美国大选成果几近确认，共和党大概率胜选，特朗普或再次中选总统。咱们整理“特朗普2.0”的中心方针主张中，对大宗产品商场影响较大的或首要在财务方针、世界生意、外交方针、动力方针和再工业化方针等方面。对大宗产品商场的影响，短期内商场或许会集生意特朗普政府想做什么，中期来看，咱们以为想做与能做的差异或许构成生意时机。

　　详细从两个维度来看：一是关于全球商场定价的大宗产品，首要是石油和黄金，咱们提示重视特朗普政府的外交方针或许使得全球地缘政治危险有所缓解、生意冲突和加征关税等生意方针或对全球经济添加构成负面连累，或许驱动全球石油商场供给危险溢价下降，并经过商场危险偏好影响黄金的避险价值；二是关于中美商场相关的大宗产品，首要是有色金属和大豆，咱们提示重视生意两边或许的高关税方针和相应的反制办法。一方面，特朗普政府或许对我国出口产品施加高关税，或影响有色金属下流终端产品的出口需求，叠加其目的削减美国本乡的新动力方针力度，或为有色金属的绿色需求添加带来必定短期逆风。另一方面，为应对美国关税压力，我国或许对美国进口产品施加关税以进行反制，参阅2018年经历，或许会影响美国大豆出口需求，带动中美价格走势分解。

　　石油：供给溢价面对回落危险，需求预期或许边沿企稳

　　短期商场心情主导行情，大选当天布伦特油价有所回落。咱们以为特朗普主张方针对石油商场的影响首要在以下三方面：其一，关于美国石油供给，共和党在本年竞选的20条中心许诺中提出“让美国成为全球迄今最重要的动力生产国”[1]，特朗普政府或力求加速美国石油天然气的挖掘进程，放松联邦土地上的油气租借操控，下降动力价格。其二，关于地缘供给危险，特朗普政府在财务方针和外交方针中都有提及重回“孤立主义”、操控对外帮助[2]，或许在必定程度上缓解全球地缘政治危险。其三，关于石油需求影响喜忧参半，特朗普政府或许一方面削弱新动力方针力度，缓解绿色转型对美国化石动力需求的压力，而且其减税方针或许提振美国经济增速；但另一方面，其对外施加的高关税方针或许对其他经济体的需求添加发生晦气影响。

　　咱们以为以上三方面方针关于当下石油商场的影响排序或为：地缘危险下降>需求添加预期>美国供给添加。其间，若在特朗普执政期间，首要石油供给国相关的地缘政治危险有必定程度平缓，虽然从实践的供给潜在增量来看较为有限，但咱们以为会对商场心情发生较大影响，使得石油商场危险溢价继续出清。此外，现在看，特朗普方针对全球石油需求添加的影响方向并不明亮，咱们以为就2025年而言，特朗普中选或有助于欧美国家主导的OECD石油需求企稳，或有利于全球石油需求的添加预期边沿改进。但考虑到全球石油需求添加的内生驱动仍为非OECD国家，中长时间看，若高关税方针落地，或会进步新兴国家接力全球添加动力的门槛。最终，关于美国油气供给，因为美国页岩油主产区中联邦土地的运用率已高达91%，咱们以为特朗普中选或也难以改动今明两年美国页岩油产值的增速放缓。2024年头以来，美国原油产值累计环比进步约2%，咱们估计本年产值同比添加或降至29万桶/天，仅为2023年增量的三分之一。特朗普方针或许改动美国石油供给的中长时间预期，例如或许添加存在环保争议的阿拉斯加州和墨西哥湾海上油田的项目投进和租借发放，但增量的实践实现或需求较长的周期（详见《美国石油供给：大选年的影响与变数》）。

　　图表：全球地缘政治不确认性指数（石油产值加权）

　　材料来历：Wind，中金公司研讨部

　　图表：美国原油产值

　　材料来历：EIA，中金公司研讨部

　　有色金属：生意方针带来短期压力，美国需求利好或在中长时间

　　特朗普重返白宫关于有色金属的影响较为杂乱，利空在于关税上调、新动力补助削减，而利多在于基建与制造业出资加码、对内减税推升通胀。虽然我国有色金属及成材对美直接出口的总量和占比均非常有限，例如铜材、铝材出口美国数量占比均缺少5%。但是，到2023年，美国占我国机电产品出口总额的15%，加征关税或直接影响国内对应范畴的有色金属需求。此外，特朗普政府或许撤销对新动力车的补助，咱们估计补助的退坡或对美国新动力车需求发生压力。

　　另一方面，特朗普或许经过产业方针加速制造业回流，并扩张财务支撑美国根底设备建造。2024年3季度数据显现，虽然非地产修建出资添加有所放缓，但私家设备出资继续高增。咱们以为这或体现制造业出资进展正在由厂房建造向设备置办推动，特朗普上台或将强化这一进程。而作为工业的重要根底，美国电网面对设备老化、互联程度缺少的问题，晋级改造需求较为火急。叠加降息增强美国公用事业公司出资志愿，咱们以为美国电网出资或迎来较强添加，利好铜、铝的电力消费。关于生意方针，总统的自主裁量权更高，但财税方针则需求两院的支撑，经过所需时刻或许更长。因而，咱们估计特朗普生意或在短期内对有色金属价格发生压力，但不改动有色金属长时间紧缺基本面。

　　图表：2018年后，我国对美铝板带出口敏捷下滑

　　材料来历：Mysteel，中金公司研讨部

　　图表：美国修建出资增速回落，但设备出资敞开添加

　　材料来历：iFinD，中金公司研讨部

　　大豆：供需错配下，表里盘价格走势或有所分解

　　经过对上一轮中美生意冲突的整理，中美生意冲突互加关税或导致CBOT大豆价格与国内豆粕价格走势反常，由长时间正相关转为短期负相关。咱们以为，生意冲突或导致主产国与主销国间出现供需错配，以2017年为例，我国自美进口大豆占到总进口量的34%左右，美豆对华出口占其总出口量的57%，生意冲突带来的生意缺口，带动国内豆粕供给预期收紧，美豆出口预期失掉我国需求后出现显着过剩，进一步导致国表里价格出现违背。从价格回忆看，自2018年6月16日我国宣告对美加征关税至2019年12月13日中美到达第一阶段协议期间，DCE豆粕与CBOT大豆价格全体出现负相关（相关系数-0.4）。一起，短期价格动摇或有所加重，在我国宣告加征关税方针后的三个月（2018年6月18日至9月18日）CBOT大豆价格自931美分/蒲式耳跌至812美分/蒲式耳，跌幅12.8%，期间DCE豆粕价格上涨8.3%，自2935元/吨上升至3179元/吨。

　　若中美生意冲突再度晋级，参阅现有基本面行情，咱们以为我国豆粕价格上行起伏或有限、整体可控，美豆或面对较大的下行压力。详细来看，一是上一轮中美生意冲突后，我国进口大豆对美依赖度显着下行，2023年我国进口大豆中，美豆占比仅为22%（2017年为34%），但美豆对华出口仍然占到当年出口总量的53%。巴西成为我国进口大豆最大来历国，占比到达75%（2017年为49%）。二是新季全球大豆基本面较宽松，库存消费比康复至近五年高位，下一年上半年上市的巴西新季大豆产值或同比增幅超越10%。三是当时我国进口大豆供给富余，抗危险才能大幅进步。2024年1-9月我国大豆进口量8184万吨，较去年同期的7881万吨添加3.84%，港口库存保持高位。一起，10月以来，为应对中美生意方针的不确认危险，我国生意企业已加速美豆收购，此外，近年来，跟着我国大豆复兴方案的不断施行，我国国内大豆产值已接连三年打破2000万吨，且结余富余。综上，咱们以为虽然新一轮中美生意冲突仍未有结论，但现阶段我国大豆产业链应对不确认生意冲突的才能较2018年已显着进步。若因生意冲突、美豆进口削减，短期DCE豆粕3月、5月合约面对必定上行压力，但整体可控。海外方面，美豆价格已跌至成本线以下，11月至下一年2月为美豆的黄金出口期，若失掉我国买需，或形成CBOT盘面较大的下行危险。

　　图表：CBOT大豆期货价格与DCE豆粕期货价格走势（2018.1.1-2019.12.31）[3]

　　材料来历：CBOT，DCE，新华社，商务部，中金公司研讨部

　　黄金：避险影响一体双面，再通胀或镇压宽松预期

　　大选当天世界黄金价格有所回落，咱们以为或遭到短期避险心情缓解和宽松预期弱化的归纳影响。往前看，咱们以为特朗普的对外方针或许在必定程度上缓解全球地缘政治危险，但一起其对外的关税方针也或许加重世界生意冲突，关于黄金避险价值的影响或一体双面。关于黄金的投机价值，咱们以为特朗普减税和财务影响方针或许为美国带来再通胀危险，镇压商场降息预期，为正处于前史较高水平的COMEX黄金期货投机净多头带来必定的出清危险。能够看到，大选当天黄金价格回落的一起，美债10年期名义利率和实践利率别离抬升至4.4%和2%上方。相较之下，咱们以为除非2021-23年的恶性通胀再现，美国通胀反弹或不会成为金价中枢的中心驱动要素。

　　图表：SPDR黄金ETF持仓与VIX指数

　　材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

　　图表：COMEX黄金投机头寸与美国金融条件指数

　　材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

　　[1]“MAKE AMERICA THE DOMINANT ENERGY PRODUCER IN THE WORLD， BY FAR！”，https：//www.presidency.ucsb.edu/documents/2024-republican-party-platform

　　[2]https：//www.bbc.com/news/articles/cwy343z53l1o

　　[3]http://www.xinhuanet.com/world/2018-03/23/c_1122577980.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2018-06/16/content_5299156.htm；https：//www.gov.cn/xinwen/2019-12/13/content_5461030.htm

　　文章来历

　　本文摘自：2024年11月6日现已发布的《大宗产品：特朗普中选，影响几许？》

　　分析员郭朝辉 SAC 执业证书编号：S0080513070006 SFC CE Ref：BBU524

　　分析员李林惠 SAC 执业证书编号：S0080524060004

　　分析员陈雷 SAC 执业证书编号：S0080524020004

　　分析员王炙鹿 SAC 执业证书编号：S0080523030003

　　联系人赵烜 SAC 执证证书编号：S0080123080030

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